(资料图片仅供参考)
国金证券股份有限公司陈屹近期对三孚股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，电子级产品布局丰富》，本报告对三孚股份给出增持评级，当前股价为33.49元。
三孚股份(603938)
业绩简评
2023年3月30日公司披露年报，2022年实现营收26.5亿元，同比增长65.6%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长123.1%。其中，2022Q4实现营收5.95亿元，同比增长27.4%%，环比下滑16.6%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长40.9%，环比下滑42.6%。
经营分析
硅基材料高景气推动公司业绩向上，新项目稳步落地。2022年在下游新能源领域需求快速增长的背景下，三氯氢硅产品景气度上升，公司全年销售价格同比2021年涨幅在80%以上；同时高纯四氯化硅产品全年保持产销两旺态势，全年销量同比上升42%达到2.4万吨，并且价格同比上涨51%。去年全年硅基材料板块实现了量价齐升，同时随着高纯四氯化硅产能利用率的持续提升，目前已逐步成长为公司附加值高、应用领域高端的主力型产品。
新项目稳步落地，未来电子级产品种类将进一步丰富。2022年11月公司“年产5万吨三氯氢硅项目”一次性开车成功，顺利进入试生产；年产7.22万吨三氯氢硅项目将于2023年4月建设完成，与现有5万吨项目形成一套系生产系统；硅烷偶联剂二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”于2022年进入试生产，并即将于2023年上半年进入正式生产。随着公司多个在建项目产能的陆续释放，公司业绩预计稳步向上。此外，2023年2月28日公司公告拟投资2.35亿元建设年产500吨电子级四氯化硅及原年产500吨电子级二氯二氢硅项目充装排扩容项目，随着公司电子级产品品种的持续丰富，未来有望把握机遇进一步占领高端市场。
盈利预测、估值与评级
公司今年有较多新项目投产，产业布局不断丰富的同时产品结构也逐渐向高端转型，同时产业链一体化布局的优势也将进一步增强。考虑今年以来核心产品三氯氢硅价格有所回落，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至8.4亿元（-18.7%）和10.5亿元（-17.7%），预计2025年归母净利润为11.4亿元，当前市值对应PE估值分别为10.74/8.58/7.94倍，维持“增持”评级。
风险提示
新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑、董监高减持
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张汪强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.41亿，根据现价换算的预测PE为12.19。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为45.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三孚股份（603938）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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