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事件：公司发布2023 年中报，业绩略高于此前业绩预告中枢，符合预期。2023 年H1 实现营收156.93 亿元，同比增长6%，实现归母净利润2.43 亿元，同比增长197%，扣非净利润1.31 亿元，同比增长285%。其中Q2 实现营收82.76 亿元，同比增长6%，归母净利润为1.70 亿，同比增长5%。
Q2 单位价格同比下滑，竞争策略调整下Q3 价格有望回暖：1）分业务看， 快递Q1/Q2 收入为49.29/50.92 亿元， 同比+6.9%/-1.2%，快运Q1/Q2 收入为22.25/28.97 亿元，同比+1.6%/+19.6%。公司快运业务Q2 针对服务提优，核心竞争力改善，小票零担实现大幅增长，大票业务/拼车业务增长迅猛。2）从单位价格上看，主营业务（快运+快递）公斤单价同比下降1.74%，其中一季度同比上升 0.59%，二季度同比下降3.82%，主要因为公司Q2 针对大件快递做了价格竞争。展望Q3，公司聚焦质量增长，价格策略重塑，单位价格降幅有望缩窄。
公司持续发力成本管控，盈利能力不断修复。1）精细化管理降本增效，Q2 毛利率同比提升2.6pct：公司持续发力成本管控，调整资源投放，提升车队效率，实现降本增效。2023H1 公司实现毛利13.72 亿元，毛利率为8.7%，同比增长0.5pct。Q2 公司实现毛利8.18 亿元，毛利率为9.9%，同比增长2.6pct。2）费用管控良好，2023 年H1 扭亏为盈：2023 年H1 公司期间费用率6.8％，同比-3.7pct。其中销售费用率1.5％（-0.1pct），管理费用率4.9％（-3.3pct），研发费用率0.7％（+0.6pct），财务费用率0.4％（-0.4pct）。公司持续推进科技赋能、流程优化，利用科技提升管理数智化水平，通过流程优化提高流程执行效率，促进管理效率不断提升，职能组织持续优化，实现管理费用显著且有质量的下降，实现扣非净利润扭亏。
物流网络逐步完善，与京东物流融合提速，成长空间广阔。公司物流体系经过多年搭建已经较为完善，竞争力十足，与京东优质仓储资源优势互补。2023 年3 月公司公告预计为京东提供22.83亿元的劳务，2023 年6 月公司公告与京东物流拟签订《资产转让协议》，购买京东物流及其控股子公司83 个转运中心的部分资产。
随着京东与德邦的合作逐渐深入，公司有望承接更多京东物流运 输需求，业务协同下盈利能力有望提升，成长空间广阔。
投资建议：高端快运壁垒深、集中度高，公司作为老牌高端快运龙头，实力雄厚，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期；未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性；公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放， 具有长期成长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.2、12.2、15.2 亿元，考虑到公司长期成长性，给予公司2024 年20x 估值，对应12 个月目标价23.75 元。
风险提示：宏观经济波动导致运量不及预期；市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；油价持续上涨加大运输成本压力，疫情反复使得人工成本持续上升。
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