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东吴证券股份有限公司朱国广近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：重回增长轨道，创新药对外授权不断兑现》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为39.14元。
恒瑞医药(600276)
投资要点
业绩分析：1H23，公司实现营收111.7亿元（+9.2%，同增，下同），归母净利润23.1亿元（+8.9%）；扣非归母净利润22.4亿元（+11.7%）；研发投入30.6亿元，其中费用化23.3亿元。创新药收入达49.6亿元(含税)。仿制药收入基本持平，手术麻醉、造影等产品同比增长较为明显，但二批集采白紫、阿比特龙片续约降价/未中标，销售额同比减少5.2亿元。七批集采涉及产品销售额同比减少5.8亿元。2Q23，公司实现营收56.8亿元（+19.5%），归母净利润10.7亿元（+21.2%），扣非归母净利润10.2亿元（+23.5%）。销售费用率35.4%（+3.6pct），管理费用率9.5%（+0.7pct），研发费用率20.8%（-4.0pct）；毛利率84.0%（+1.5pct），净利率18.6%（+0.5pct）。
研发进展：2025年，有望形成25+创新药矩阵：1）15个创新药已上市，创新药1H23收入49.62亿元，主要系卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼、19K、艾瑞昔布、海曲泊帕乙醇胺等创新药贡献。达尔西利、瑞维鲁胺准入22年医保目录，亟待兑现；2）6个创新药处于NDA阶段，SHR0302（JAK1）、SHR-8554（KOR）、SHR-8058（全氟己基辛烷）、SHR-8028（环孢素）、SHR-1314（IL-17）、SHR-1209（PCSK9）等，呼之欲出；3）近10个创新药处于3期阶段，SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR1701（PD-L1/TGF-β）等，带动收入结构优化。
授权和国际化：2023年2月，公司将EZH2抑制剂SHR2554有偿许可给TreelineBiosciences，Treeline已向公司支付1,100万美元首付款。公司将TSLP有偿许可给OneBio,Inc.，研发及销售里程碑款累计不超过10.25亿美元。国际化方面，双艾HCCBLA获FDA受理，JAK1、ARimHSPC、TPOCIT等持续推进，有望打造第二增长曲线。双艾肝癌国际多中心III期研究已达到主要研究终点，BLA获FDA受理。2023年5月，Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD)适应症获FDA孤儿药资格认定。
盈利预测与投资评级：由于集采和医疗反腐影响，我们将公司2023-25年归母净利润由49/58/69亿元，调整为46/55/66亿元，当前市值对应PE为56/47/39倍。由于：1）业绩加速，迈入新增长阶段；2）持续推进BD和国际化，有望迎来质变；3）新药储备丰富，创新浓度提高，盈利能力、经营质量提升，维持“买入”评级。
风险提示：创新药放量不及预期，国际化难度大，集采影响延续
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.73亿，根据现价换算的预测PE为56.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.97。
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